直播主题：光伏行业四季度高景气度能否持续?

直播嘉宾：徐成城：光伏50ETF(159864)基金经理

直播时间：9月20日15：30

(资料图)

一、光伏行业近期市场表现回顾

我们看到上个月到现在光伏行业有一波调整，幅度接近20%。调整的原因有很多：

(1)光伏行业由于自身上游硅料价格比较贵导致下游成本压力等问题;

(2)光伏行业目前估值比较贵的问题。

整体而言，多种因素导致了光伏行业近期的调整。但是我们也要从中分析一下，目前为止整个光伏行业的发展到底是怎么样的状态，基本面到底是不是依然坚挺。

二、光伏行业能否保持高增速?

我们先说一下今年上半年光伏行业的情况。整体来看今年上半年光伏行业的新增装机大概30GW左右，同比增长137%。

很多投资者会问，全年的光伏装机不是90GW吗?上半年装30%多怎么能说表现很好呢?事实上我们看到光伏行业它的装机确实有一个前低后高的趋势，一般来说每年11月、12月的时候会进行强装，所以整体上大的放量应该还是在年末的时候。再叠加明年光伏行业的补贴预计会有一定退坡，所以说今年预期在四季度还会有60GW光伏的装机。

整体来看如果继续遵循前低后高的原则，就会发现今年上半年光伏的装机量还是不错的，尤其是我们看到一些亮点出现。比如，今年四季度随着公共卫生事件影响逐渐消退之后，二季度的装机量接近18GW左右，同比增长了130%左右，环比涨30%多的水平，这也说明整个光伏行业随着公共卫生事件影响的消退，逐步回到了一个正常的状态。

从海外来看，今年各国能源的转型也在加速进行。光伏终端市场，包括像美国、欧洲以及印度还有东南亚和南美地区都有普遍的快速成长的状态。整个下游的需求还是非常旺盛的状态，尤其是欧洲。欧洲上半年光伏增长预期非常高，能源结构的转型使得欧洲各个国家对新能源行业有了一定的补贴和扶持计划。

所以在这样的情况之下，整个欧洲对于光伏等新能源的需求是比较多的。我们看到现在整个欧洲的能源价格是天价，老百姓连洗澡或者采暖都会有困难，这样的情况下，分布式光伏逐渐在欧洲受欢迎。

整体来看全球包括欧洲、美国甚至是印度，整个光伏市场在今年、明年都会有比较好的表现，所以一些机构预测2023年欧洲、中国、美国、印度这四大光伏市场新增装机量有望达到接近300GW的水平。全球来看有望接近350GW，和今年比又有接近40%的增长。

某种意义上而言，光伏产生的电能的需求是非常具备刚性的。在目前的环境之下，全球经济有待复苏，消费也没有恢复到公共卫生事件前的水平，但是对于光伏或者说对于能源的需求是只增不减的。我们不仅看到一些工业领域用电量大幅增加，也看到了老百姓采暖或者使用能源、交通出行方面的需求也始终存在。随着现在越来越多新能源化，对于光伏的需求整体而言是快速提升的。

所以从下游需求来看，光伏行业在未来五到十年可能都会有非常好的表现，也就是说光伏行业未来的景气度会一直维持。

三、光伏行业上下游业绩分化

从上半年相关公司的业绩来看，光伏行业上半年的业绩还是一个比较好的增长状态，营收涨幅接近90%，归母净利润接近500亿，同比增长接近150%。但是我们要看到整个光伏行业的营收增长主要还是在于上游的硅料行业，换句话说上游的硅料行业确实行业景气度非常高，甚至带动了整个行业营收的快速增长。

但是在上游成本价格较高的情况之下，下游运营的压力还是比较大的，这个价格一方面是原材料的持续上涨，另外一个就是运输成本居高不下。因为光伏还有很大一部分需求来自于海外，我们在海外也布局了很多产能，所以在这样的情况之下，整个光伏行业虽然装机需求非常强劲，但是当前比较突出的一个矛盾就是上下游之间供需的矛盾，产生这个矛盾的主要原因还是在于产能周期不匹配。因为光伏行业它的快速发展是在近三年才刚刚开始，尤其是2014年之后整个光伏行业迎来了一波快速发展，这个发展某种意义上也是中国市场来推动的，通过政策的扶持、补贴以及中国企业在光伏设备制造、产业链方面的长足进步，降低了光伏的成本，使得光伏在中国市场的需求快速提升。

但是在这样一个情况下，上下游就出现了产能周期的错配。下游扩张产能比如包括组件等等的建设周期比较短，快的话半年、慢的话也就三个季度。相比而言，越往上游尤其是在硅料产能的投放其实需要一个爬坡的过程，产量提升的周期要在18个月，长的话要在24个月左右。在这样一个情况之下，当前我们看到下游扩张得比较快，但是上游产能扩张没有跟上。这就导致中下游产能出来了，有产能了我需求量就特别高，但是上游没有那么多产能，所以根据市场原则，需求量比较大的时候供给又比较少那就涨价，所以整个上游也在不断涨价。

从目前整个产能扩张情况来看，随着上游现有企业产能的放量，加上一些新进入上游和硅料的企业的产能在明年逐渐投放，整体上游明年应该会逐步缓解供需矛盾。随着上游硅料价格的下降，光伏行业在目前装机需求比较强劲的情况下，整体的营收和利润有望继续加速向上，这也就能很好解决当前上下游之间的矛盾。

所以说我们现在看到光伏下游企业的盈利受到压制，但是这个矛盾应该在明年能够得到比较好的解决。

四、光伏产业链情况介绍

我们去拆分光伏的产业链的话，其实也不是特别复杂，主产业链主要包括硅料、硅片、组件、电池片，最后是光伏电站。辅产业链，包括玻璃、逆变器、胶膜以及跟踪支架等等。

今年来看表现最好的毫无疑问就是硅料行业，硅料行业实现量价提升，而且业绩表现也非常亮眼。但是硅片、电池片还属于非常紧张的状态，毛利率持平，甚至像硅片环节都是下滑的情况，组件毛利率也在增加。但是我们看到电池和组件已经到了一个底部，利润率进一步下降的空间也不大，毕竟再压低利润率它们的需求就会减少，这样也会导致上游适当释放一些利润。所以整体来看，在当前供需结构下维持一个紧平衡的状态。

但是我们看到在辅产业领域中，有些行业表现得确实特别好，尤其是在逆变器环节的盈利相对而言是比较稳定的。另外一方面，逆变器环节和储能配套，因为光伏产业链中组件这块其实是产生能源，但是产生的能源其实是不能直接用的，还有一个消纳的问题，消纳首先要并网也好、进入到储能设备也好，都是经过逆变器这个环节。所以我们现在看到很多逆变器相关的企业大力发展储能业务，因为电池相对而言属于比较标准化的产品，只要你选择的电池或者电芯相对而言品质比较好的情况下，逆变器自身是有品牌优势的，所以它可以以打包的形式设立自己的品牌，以整体系统解决方案的形式卖给各种消费者或者是企业客户。

在这样的情况下，逆变器环节包括逆变加储能就成为了逆变器相关企业当前一个比较好的新增长点。逆变器行业今年出口做得比较好。

所以整体来看，上半年上游的硅料以及辅产业链中的逆变器是整个光伏行业表现比较好的细分行业。

五、光伏行业未来发展的长期逻辑

在未来展望几年的情况下，一方面全球尽管在能源结构上出现了一些意外的状况。但是全球范围内对于二氧化碳减排的目标和共识还是没有变的。全球和中国都提出了新的二氧化碳减排目标，所以在这样一个情况之下，光伏行业也会迎来新能源的发展机遇。

所以，全球的能源都处在快速变革的时代，这个变革的时代有它的必然性，就是在过去十年我们看到全球对于传统燃油资本开支下降，但是对于新能源资本开支是大幅提升的，我们确确实实做好了用新能源取代传统能源的准备，只不过新能源发展速度没有大家想象得那么快，这个也是因为新能源的发展过程中对传统能源是有所依赖的，再叠加现在因为公共卫生事件、经济周期的影响，经济表现得并不好，各国政策还是给到位了，但是在补贴这块不像过去那么大手大脚。

另外一点就是光伏自身的成本下降也是推动整个行业的发展。整个光伏行业之所以能够发展，其实很大程度有点类似于新能源汽车，新能源汽车本身产品力的提升导致它不输于传统燃油车，而且还有更大的发展潜力，这是它的核心发展逻辑。光伏和新能源汽车很像，它带来了效率的提升和成本的下降。

一方面我们看到很多技术创新推动成本下降。比如电池从硅料角度，从电池片的角度，从电池单晶多晶，从P型、N型，从Top con技术到后来HJT异质结技术，这一系列技术演进都在降低成本的同时提升它的大尺寸硅片技术，也就是在不断降低成本同时，改提升了它的能源转化效率。目前看到国内厂商已经达到了接近25.7%的能源转化效率，这个也是目前全球最高水平。

目前来看，整个光伏产业链最全的是中国，市场需求最大的也是中国，增长最快的还是中国。另外就是，产业链设备方面，机械这一类别中光伏专用设备在中国占比最高，技术中国企业最强，产能中国企业最大。在这样一个情况之下，未来十年全球光伏发展绕得开中国吗?是绕不开的。

而且整体来看，光伏行业的技术也还会不断推进，也一定会是由中国企业来推进，这种新技术带来的效率的提升将来完全利好中国的光伏产业链，当然这一切的前提是建立在目前整个硅料价格产能释放之后能够逐渐下降。

光伏现在的度电成本已经低于火电了，未来如果进一步下降再配合储能成本下降，使得光伏加储能的成本低于火电的话，那光伏取代火电的优势就完全确立了。

最后一个就是，前面不断反复在说的，中国的光伏产业链也具备了全球供应能力，能够在当前情况下从技术和产能上引领全球的发展。全球光伏产能基本上都在看中国，各个国家可能有自己的政策，希望去扶持自己国家的发展，但是在中国目前产能优势和成本优势如果巨大的情况之下，各国依然很难绕开中国单独发展。虽然说他们可以依托于自己原来的实力做一些技术研发，但是整体而言这块市场还是由中国企业把持，因为全球最大的市场就是中国，中国目前光伏的装机量已经连续八年位居全球首位。未来我们对于能源需求的迫切程度肯定是非常高的，所以我们还会去扩大自己的优势，包括国内的装机量也包括目前整个产业国产化率的进一步提升，现在已经基本实现国产化了，整个环节来看基本上都是中国处于全球领先的状态。因此在这样一个情况之下，我们对于整个光伏行业还是有比较好的展望和预期。

当前整个光伏行业确实有一定的调整，那这个调整由于各种原因所导致的，包括估值，包括事件的影响，包括整个光伏行业内部的利润分配，但是我们也提到了光伏行业当前还会有比较好的发展前景，以上三个问题也会随着未来的发展影响逐渐减少。

欧洲的问题，前面解释了，影响可能有一点，但是并不大，更何况落地还要两年之后。第二个就是光伏行业在目前状况之下，中国企业全产业链的优势是巨大的，海外很难绕开。第三个就是目前中国光伏的度电成本是不断下降的，走出补贴周期只是时间问题。所以这三大因素也驱动了光伏行业不断的产生成长性的机会。

七、互动问答

1、储能怎么看?

答：储能行业解决的是光伏行业的销量问题，所有包括风电、光伏来看，它其实都有一个作为新能源行业发电不太稳定的问题，比如以光伏为例，光伏在白天的发电效率很高，晚上没有阳光了基本上就发不出电了。

所以说在这样一个情况下，我们需要把白天发的电储存起来晚上再用，所以光伏对于储能的需求是比较大的，一般来说光伏和储能的配比是五比一的状态。打个比方，一个10GW的光伏电站需要配套2GW的储能设备。

那储能分很多种，因为新能源这块发展肯定要配套储能，所以我们现在根据不同的情况会有一些不同的储能解决方案，最典型的储能就是化学储能，就是用锂电池包括钠锂子电池和磷酸铁锂电池来进行储能，这块目前全市场的需求是比较高的，一方面需求来自于传统的消费电子，另外一方面又来自于新能源汽车。

所以说光伏行业是需要一个比较平价储能解决方案，使用化学方式来储能的灵活性很高，但是目前来看成本也比较贵。

因此，我们也看到别的储能形式也在快速发展，比如说抽水蓄能，比如说飞轮或者氢能储能，或者重力储能等等解决方案。

所以储能行业大家可以把整个视野开阔一些，我们确实看到储能行业在化学储能这方面比较受重视，但是化学储能的问题是由于锂矿资源的缺乏，储能成本比较高。这主要还是依赖于补贴，说到底做储能还是要用政府的钱来做补贴，因此我们看到，一方面储能的成本上有待下降，另外一方面也要引进新的技术进，多种多样的储能设备才能够满足像光伏这类新能源发展的需求。

2、化学储能的毛利下降是不是在降价扩规模?

答：因为现在整个化学储能还是在供需非常紧张的状态，它下降可能持续的时间不会太长，但是政府确实也是出台了一系列政策去支持化学储能，包括电价套利也好或者政府的配套措施，又或者是一些行政电价上的补贴。这些我觉得都不是长远之计，从核心的角度上来说还是需要多种多样化的储能发展，真的不能只依赖化学储能，因为很简单的就是目前全球上游锂资源的开发，你可能勉强能够维持新能源汽车的高速发展，你要再想做微电子或者储能大幅的需求扩张，我觉得上游资源就不支持。

所以在这样一个情况之下，因为储能相比于新能源汽车有更多的解决方案，比如说前面提到了重力储能、抽水蓄能，这些东西其实都是目前光伏、风电电站能够做到的一些事情。

因此整体来看，我觉得最好的方式还是在储能方面多种技术都去做，能够整体降低储能成本才是比较好的方式，如果只盯着化学储能，我们去看新能源上游不就行了吗?因为新能源汽车才是整个电池最大的下游增长点，而不是储能。

3、光伏还能在再拉吗?

答：光伏行业主要问题现在来看就是估值比较贵，因此它受到一些外围事件直接的影响，波动就会比较大，比如说这次欧洲议会事件。还有个问题就是光伏上游产能的释放不及预期，或者说下游需求太旺盛了，上游产能释放总是偏慢的。所以在这样一个情况之下，市场就容易放大整个指数波动。

光伏现在估值比较贵，短期来说估值也不太可能收敛。所以从时间上来看，企业的盈利一定能够消化估值，但是在这个过程中投资者需要去忍受光伏行业的高波动。

比如说我从4月底到现在，你确实最高反弹了70%多，但是你再跌也会跌20%，那未来会在这个过程中再涨20%，再跌10%，这样一个波动我觉得是投资者需要承受的。比较好的一个方式就是，投资者在一个比较适当的时点买入之后，可能短期就不要去管它了。只要持有相关的基金，是有机会享受到光伏行业快速发展带来的红利的。

4、硅料价格见顶了吗?

答：我个人觉得硅料价格从时间上来看已经到了见顶的周期了，因为从明年上半年开始，整个硅料产能开始逐步的释放，还有很多新进入的企业，他们也会在明年四季度不断释放硅料的产能，产能的释放只是时间问题。

但是从价格上来说我觉得不一定，因为确实产能有在释放，但同时我们下游的需求也是在扩张，尤其是明年整个国内光伏装机量可以达到120GW以上，而且海外的需求也很大。在这样一个情况之下，我个人觉得硅料确实有价格下降的空间，但空间不如大家想象的这么大，因此整个光伏行业在未来相当长一段时间，还是上游具备更强的盈利能力。

但是这并不妨碍整个中下游，包括组件电池片以及垂直一体化的企业，它们通过技术的改进降本增效，以及对上游进行渗透不断降低上游硅料的成本，从而提升它的利润。

5、光伏行业的利润如何分配?

答：事实上因为产能的不匹配，整个光伏行业目前上游比较缺乏，下游需求比较旺盛，导致整个上游硅料价格比较贵，企业利润确实比较好。

在这个情况之下整个下游一方面盈利很低，一方面估值被压到了底部，所以基本上我们看到整个光伏行业如果上游通过放量和降价的方式能够去补贴下游，肯定对这些企业的估值和盈利有比较好的表现。换句话说，现在中下游的弹性是非常高的。

所以从投资上来说，假如上游的企业能通过放量的话，整个光伏行业整体的估值就会有比较好的反弹，因为上游确实现在盈利好估值也很贵。整体来看我觉得上游可能有一些壁垒，但是壁垒并没有大家想象的那么强，尤其是目前硅料有一些国企也是在布局，因为国企成本市值是比较大的，如果他能够成功切入这条赛道，对于当前产能的释放是比较好的。从硅料价格来说，下降的空间肯定还是有的。

但说到底，我觉得光伏行业还是市场主导，目前光伏行业依然下游需求非常旺盛，不管是来自于国内的需求还是来自于海外的需求，正因为你的下游需求量非常高，才能维持这个行业的景气，不然的话我们通过某些企业的让利能够让其他企业活得更好，那这个逻辑本身就是一个切蛋糕的逻辑，而不是我们现在把蛋糕做大的逻辑。

八、如何投资光伏行业

光伏行业作为新能源的重要组成部分，说到底它解决的是能源产生的问题，本质上它就是把无穷无尽的太阳能转化为电能。过去电能转化的方式其实是依赖于资源的禀赋，比如说我有天然气，我这个国家有煤炭，我这个国家有原油，我们都能发电，但是很多国家是没有的。那中国有什么?中国都没有，但中国有一个东西是别的国家没有的，就是中国的产能优势，换句话说，只要是能造出来的东西，中国一定能够把成本降到最低，产能放到最大，这个是中国作为制作业大国很强大的优势。

那如何投资呢?通过光伏50ETF(159864)来进行投资是一个比较好的方式，因为它对于全产业链，比如说主产业链的硅料、硅片、电池片、组件和辅产业链的逆变器、胶膜、玻璃支架等等都有一个布局，基本上可以做到一键配齐的程度。

当然有投资者说我自己会有一些想法想要自己去选股也没有问题。我个人觉得在当前情况来看，投资整个光伏产业链的上游优势是比较大的，至少它的确定性和盈利还是比较强的。对于下游来看，整个光伏垂直一体化的企业，它们在降本增效的过程中随着硅料价格下降，业绩会变得非常有弹性。

从辅产业链来看整个逆变器这块的景气度是非常高的，因为逆变器是直接TOC的业务，不管在国内还是海外，尤其是现在分布式BIPV的发展对整个逆变器的利好还是非常大的。

所以整体来看，光伏行业估值贵，但是它的亮点非常突出，如果调整之后可能迎来比较适合配置的点位，大家可以关注光伏50ETF(159864)。